Алексей Зубец. Почему его не надо слушать

Пояснение. 

Почему не надо слушать — провокационная рубрика. В комментариях вы можете написать, почему, наоборот, надо слушать. Возможно, аргументов «за» будет не меньше, чем аргументов «против».

Алексей Зубец интересен для проверки прогнозов именно как противоположность экономическим алармистам. Он много лет занимает подчеркнуто оптимистическую позицию в отношении устойчивости российской экономики, резко критикует катастрофические прогнозы и неоднократно утверждал, что западные санкции оказались значительно менее эффективными, чем ожидалось.

При этом Зубец — не телевизионный журналист, случайно заговоривший об экономике. Это доктор экономических наук, много лет работавший в Финансовом университете при Правительстве РФ.

И его прогнозы дают довольно неоднозначный результат. Разбираем при помощи ИИ.

Кто такой Алексей Зубец

Алексей Николаевич Зубец родился 27 января 1964 года в Москве.

Первоначально он вообще не экономист: окончил Московский энергетический институт по специальности «Тепловые электрические станции», а в 1992 году защитил кандидатскую диссертацию по теме «Оптимизация структурной надежности ТЭЦ». Карточка диссертации сохранилась в Российской государственной библиотеке.

Позднее перешёл в страхование и финансы. Работал в «Энергогаранте», «Ингосстрахе», «Росгосстрахе». Затем получил степень доктора экономических наук, защитив диссертацию по финансово-экономическим отношениям в страховании.

С 2012 года работал в Финансовом университете при Правительстве РФ, был заведующим кафедрой, проректором, директором Института социально-экономических исследований.

То есть профессиональная квалификация Зубца несопоставима с квалификацией обычного блогера. Его экономические прогнозы вполне можно оценивать именно как прогнозы специалиста.

1. Весна 2022 года: доллар по 80–90 во втором полугодии

20 марта 2022 года, уже после введения основных первых санкций, Зубец сделал достаточно конкретный прогноз.

По его расчётам:

• в первой половине года доллар должен был стоить 90–100 рублей;
• во второй половине — 80–90 рублей;
• инфляция по итогам года могла составить около 15%.

С направлением движения рубля Зубец угадал: паника действительно быстро закончилась и рубль резко укрепился.

Но масштаб укрепления он сильно недооценил.

Летом 2022 года доллар опускался значительно ниже 60 рублей, а большую часть осени находился примерно около 60–65. Даже 1 декабря официальный курс составлял лишь 60,88 рубля. Только в последние недели декабря произошла заметная девальвация, и 31 декабря доллар стоил 70,34 рубля.

То есть ожидаемого коридора 80–90 рублей во втором полугодии практически не существовало.

Правда, здесь Зубец ошибся в «хорошую» для рубля сторону: российская валюта оказалась гораздо крепче его прогноза.

2. Июль 2023 года: «рубль перестанет падать»

25 июля 2023 года в «Российской газете» вышла статья Зубца с совершенно недвусмысленным заголовком:

«Для российского экспорта худшие времена позади, рубль перестанет падать».

Зубец объяснял падение рубля временным сокращением экспортных поступлений и разовыми факторами. По его мнению:

«есть все основания считать, что для российского экспорта худшие времена позади»

и недостаток валютных доходов больше не будет толкать рубль вниз.

В этот момент доллар стоил примерно 90 рублей.

Через несколько недель он подошёл к 100.

Официальный курс ЦБ 12 августа составлял 98,21 рубля, а осенью падение рубля продолжилось. 7 октября официальный доллар стоил 100,49 рубля, 10 октября — 101,36 рубля.

То есть тезис «рубль перестанет падать» был опубликован практически непосредственно перед очередным этапом его падения.

Это хороший пример того, насколько опасны категорические формулировки даже при вполне логичном фундаментальном анализе.

3. Самый крупный промах: вместо снижения ставки — рост с 8,5 до 16%

Но настоящий провал того материала от 25 июля 2023 года был не в курсе рубля.

21 июля Центробанк поднял ключевую ставку с 7,5 до 8,5%. ЦБ прямо говорил об усилении инфляционного давления, росте спроса, нехватке работников и необходимости ужесточения денежно-кредитной политики.

Зубец посмотрел на ту же ситуацию и пришёл практически к противоположному выводу:

«уже в нынешнем году возникнут все предпосылки не для повышения, а для понижения ставок».

Более того, он предполагал, что уже к концу 2023 года мы увидим движение ЦБ «в прямо противоположном направлении», то есть к смягчению политики.

Произошло ровно обратное.

После 8,5% Центробанк поднял ставку:

до 12% → 13% → 15% → 16%.

15 декабря ЦБ принял решение довести её до 16% годовых.

Получается почти идеальная проверка прогноза:

Зубец: после 8,5% вероятен разворот вниз.
Реальность: ставка практически удвоилась — до 16%.

Причём всё произошло не через несколько лет, а за пять месяцев.

4. Инфляция тоже оказалась значительно серьёзнее

За несколько дней до той статьи, 19 июля 2023 года, Зубец писал:

«разговоров и хайпа на тему роста цен много, но на рынке ситуация остается спокойной».

Он также утверждал, что не стоит ожидать кредитной «накачки» инфляции, способной серьёзно помешать развитию экономики.

Сам Центробанк тогда ожидал годовую инфляцию в диапазоне 5–6,5%.

Фактически инфляция к декабрю достигла 7,42%. В 2024 году проблема стала ещё серьёзнее: цены выросли уже на 9,52%.

Именно устойчивое инфляционное давление стало одной из причин того, что ставка не только не пошла вниз, но впоследствии добралась уже до 21%.

Таким образом, летом 2023-го Зубец недооценил сразу одну связку:

инфляция → необходимость жёсткой политики ЦБ → высокая ставка.

5. Доллар по 80–85 рублей за полгода — снова слишком оптимистично

В октябре 2023 года власти ввели обязательную продажу части валютной выручки крупными экспортёрами.

Зубец ожидал сильного результата.

13 октября он заявил, что благодаря этому механизму в течение примерно полугода доллар может опуститься до 80–85 рублей.

Рубль действительно укрепился — направление было угадано.

Но прогнозной отметки в указанный срок он не достиг.

К президентским выборам в марте 2024 года доллар находился примерно около 92 рублей, а не 80–85.

Таким образом, как и в некоторых других прогнозах Зубца, механизм был определён правильно, но его сила переоценена.

6. «Внутренних угроз я не вижу»

1 мая 2024 года Зубец дал «Российской газете» большое интервью об экономических перспективах.

Его формулировка была очень сильной:

«угрозы для экономики есть, но они не внутренние, а внешние».

И ещё:

«это единственная серьезная экономическая опасность для России, а внутренних угроз я не вижу».

Главным риском он считал возможный кризис США и Европы, который мог обрушить цены на российский экспорт.

Однако дальнейшие события показали как раз наличие серьёзных внутренних дисбалансов.

Российская экономика столкнулась с перегревом, рекордным дефицитом рабочей силы, быстрым ростом зарплат выше производительности, повышенной инфляцией и необходимостью держать чрезвычайно высокую ключевую ставку.

В 2025 году рост ВВП затормозил до 1,0%, а в I квартале 2026 года ВВП уже сократился на 0,2% год к году. Особенно показательно падение валового накопления в I квартале 2026 года сразу на 11,1%.

Разумеется, часть этих проблем связана и с внешними ограничениями.

Но тезис о практически полном отсутствии внутренних экономических угроз оказался чрезмерно оптимистичным.

7. «Санкции оказали скорее позитивное влияние»

Один из самых известных тезисов Зубца появился в марте 2023 года.

Он написал:

«если посмотреть на развитие России в среднесрочной перспективе, они оказали на экономику скорее позитивное влияние».

Под «позитивным эффектом» он понимал переход к развитию внутреннего производства, инвестиции в собственную промышленность, инженерные компетенции и импортозамещение.

Интересно, что несколькими предложениями раньше сам Зубец оценивал прямой результат 2022 года следующим образом: до санкций ожидался рост ВВП примерно на 1,5%, вместо этого экономика сократилась примерно на 2%. Совокупное отклонение от прежней траектории он оценивал в 3,5% ВВП.

Проблема этого утверждения не столько в том, что оно обязательно неверно, сколько в том, что оно почти нефальсифицируемо.

Если производство упало — это краткосрочные потери.

Если производство выросло благодаря государственным расходам — это польза санкций.

Если появились параллельный импорт и новые поставщики — это адаптация благодаря санкциям.

Но чтобы доказать, что санкции в целом оказались положительными, необходимо сравнить фактическую экономику с контрфактическим сценарием: какой она была бы без ограничений, потери рынков, удорожания импорта, технологических барьеров и затрат на перестройку логистики.

Такого расчёта в статье нет.

Поэтому это скорее политико-экономическая интерпретация, чем проверяемый прогноз.

8. Но с ВВП Зубец оказался намного точнее пессимистов

Здесь принципиально важна обратная сторона.

В сентябре 2022 года Зубец говорил, что падение российского ВВП за год не превысит 4%, а в следующем году экономика вернётся к росту.

Это оказалось правильным.

После последующих пересмотров Росстата снижение ВВП за 2022 год оценивается всего в 1,4%, а за 2023 год рост — в 4,1%.

В январе 2023 года Зубец прогнозировал около 1,5% роста, тогда как многие российские и международные прогнозы ещё предполагали спад.

Он ошибся в величине — рост оказался намного сильнее.

Но направление определил правильно.

9. В начале 2024 года снова оказался слишком осторожен

В феврале 2024 года Зубец считал рост ВВП примерно на 2,5% вполне достижимым.

Фактически после пересмотра Росстата ВВП в 2024 году увеличился на 4,3%.

Снова формально ошибка почти вдвое.

Но странно записывать её в список «провалов оптимиста»: экономика оказалась ещё сильнее его оптимистического прогноза.

10. Доллар по 100–110 в конце 2024-го — практически попадание

Есть у Зубца и очень удачный количественный прогноз.

10–11 января 2024 года он предположил, что из-за снижения экспортной валютной выручки доллар к концу года может подняться до:

100–110 рублей.

В конце ноября валютный рынок действительно пережил скачок выше 110 рублей, а официальный курс ЦБ к концу декабря находился примерно около 102 рублей.

То есть прогноз, сделанный почти за год, оказался очень близким к результату.

Это особенно интересно на фоне Разуваева, который в тот же период значительно чаще ожидал чрезмерно сильного рубля.

11. И с 2025 годом катастрофы он тоже не обещал — и оказался прав

В январе 2025 года Зубец говорил, что экономика будет тормозить и инфляция останется проблемой, но серьёзного кризиса или рецессии он не ожидает.

По итогам года ВВП вырос всего на 1,0%.

Это резкое торможение по сравнению с 2023–2024 годами, но всё-таки не рецессия по итогам года.

Так что и этот прогноз по направлению оказался верным.

12. Ставка 14–15% к концу 2025 года — небольшой промах, а не катастрофа

Летом 2025 года Зубец ожидал, что начавшийся цикл смягчения быстро продолжится.

19 августа он прогнозировал снижение ключевой ставки с тогдашних 18% до 14–15% к концу года.

ЦБ действительно продолжил снижение, но медленнее.

22 декабря ставка была установлена на уровне 16%.

Таким образом:

прогноз — 14–15%;
факт — 16%.

Ошибка есть, но ставить её в один ряд с прогнозом снижения ставок летом 2023 года нельзя. Здесь направление было правильным, а величина ошибки небольшой.

Что получается в итоге

У Зубца не получается такой эффектный список провалов, как у некоторых медийных экономистов.

Его результаты примерно такие:

• 2022: падение ВВП не более 4% — верно, фактически около −1,4%;
• 2022: доллар 80–90 во втором полугодии — неверно, большую часть периода рубль был существенно крепче;
• 2023: экономика вернётся к росту — верно;
• 2023: рост около 1,5% — сильно недооценён, факт после пересчёта +4,1%;
• июль 2023: рубль перестанет падать — неверно, доллар вскоре превысил 100;
• июль 2023: вместо дальнейшего повышения ставки возможен разворот вниз — крупный промах, ставка выросла с 8,5 до 16%;
• осень 2023: доллар 80–85 в течение полугода — не сбылось в заданный срок;
• 2024: рост ВВП около 2,5% вполне возможен — экономика выросла ещё сильнее, на 4,3%;
• 2024: доллар 100–110 к концу года — хорошее попадание;
• 2025: рецессии не будет — по годовому ВВП верно;
• 2025: ставка 14–15% к концу года — близко, фактически 16%.

Поэтому честный вывод о Зубце отличается и от разбора алармистов, и от разбора Разуваева.

Зубец довольно хорошо оценил устойчивость российской экономики после 2022 года и заметно лучше многих пессимистов прогнозировал динамику ВВП. Но летом 2023 года он серьёзно недооценил инфляционное давление и необходимость жёсткой политики ЦБ: ожидал прекращения падения рубля и возможного снижения ставки именно перед тем, как доллар превысил 100 рублей, а ставка взлетела с 8,5 до 16%.

Его слабое место — не постоянный чрезмерный оптимизм в цифрах, а склонность объяснять устойчивость экономики как доказательство отсутствия серьёзных внутренних проблем. В 2023–2024 годах это выглядело убедительно. Торможение 2025 года и переход к околонулевой динамике в начале 2026-го показали, что накопленные дисбалансы никуда не исчезли.

По качеству прогнозов Зубец, пожалуй, заметно сильнее Разуваева. Именно поэтому разбор получается интереснее: здесь нельзя просто собрать десяток неудачных цитат — приходится признать и достаточно точные попадания.

Александр Разуваев. Почему его не надо слушать